2022/05/24
內容重點
全球央行透過調整短期利率來調節經濟，就美國聯準會、歐洲央行等主要央行而言，實際通膨率是其決定升息降息的重要參考指標。
理論上，在通膨持續高漲或經濟過熱的時候，央行會宣布升息，民眾傾向增加儲蓄，減少消費；礙於借貸成本上升，企業則傾向於減緩業務擴張，以此為過熱的經濟降溫，導致通膨回降。過去一年，部份新興及亞洲市場陸續升息以抑制通膨，包括俄羅斯、巴西、南韓、紐西蘭等。
但另一方面，通膨升溫至多年高點的美國，則相對較晚升息，亦即央行的利率政策未必與通膨狀況立即同步。
此外，央行利率與銀行存款利率的變動，未必有直接關係。在利率市場化的經濟體系而言，銀行決定是否跟隨央行利率調整存款利率，會考慮多項因素，包括銀行本身的存貸比率及資金成本、同業競爭程度、與存戶的關係（如高資產客戶可享特別利率水準）等。亦即，央行調整利率，銀行亦未必即時同步作出相應調整，對存戶有一定的影響。
央行升息降息的舉動，不單會影響經濟，亦對投資市場或投資工具的回報帶來變化。影響較大的通常是與利率掛鈎的資產，例如債券。以政府債券為例，當利率上升，短期債券殖利率通常會明顯上升。
南韓就是一個例子。由於當地經濟復甦持續、通膨上升、家庭債務增加及房價上升，南韓央行於2021年8月宣佈升息一碼至0.75%，為2018年11月以來的首次升息。因此，南韓成為新冠疫情下首個升息的亞洲主要經濟體。此後，南韓央行於去年11月及今年1月、4月分別再升息共三碼至1. 5%，並表示將進一步縮減刺激措施，以避免資產泡沫及通膨升溫。自首次升息後，南韓短期國債殖利率維持上升格局。
相比短債利率，長債利率則不為央行利率所動，並同時受多項因素左右，當中以市場對未來通膨預期一項最為關鍵。其他因素包括發債機構的信貸評級改變、債券供需、違約風險、中長期經濟增長預測等。也就是說，單一事件或因素未必同時對短債及長債造成影響，即使有，兩者變化的幅度甚至走向可能出現差異。
存款利率與債券殖利率兩者的相互影響難以判定，但將通膨率這因素一併考慮，將可了解各資產類別的資金流向。如存款利率跟通膨率的差距愈大（即通膨率上升，而存款利率未有變化或同步上升），意味著實質利率下跌，甚至出現負數（即通膨率大於存款利率），即民眾的購買力持續縮水。此時，對於只能接受投資於無風險資產的一群，除了按兵不動，另一項選擇可以考慮高信評的政府債券。部份願意承擔較高風險的投資人，或有較大誘因將資金轉投其他潛在回報較高的資產，如公司債券。
事實上，通膨上升對現有投資者的投資配置亦有影響，包括債券投資者。這是由於升息的預期升溫，他們傾向尋求回報率更高的資產，對債券的需求減少，導致債券價格下跌及殖利率上升，情況就如上文所述的美國公債一樣。資金可能會轉投其他高息資產。即使投資者繼續選擇債券，亦會考慮回報與通膨連結的債券（如通膨連動債）或非投資等級債券。
在通膨處於上升周期、存款利率未跟著上升的當下，作風保守、選擇只作以存款為理財管道的投資者，首當其衝受到影響。要因應通膨侵蝕現金購買力，可考慮根據風險承受能力及理財目標進行投資，為未來提早準備。
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